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行业资讯|国内三大油脂走势分化的原因是什么
2025-01-08347





近期，油脂期货走势有所分化。豆油12月下旬用6连阳重返7600点上方，但近日再度走软；棕榈油在12月初登顶两年半高位后，持续走软，如今已下落至逾三个月低位；菜油11月至今一直在9000点下方宽幅震荡。

市场聚焦的印尼B40政策进展如何？将对全球油脂市场产生什么影响？豆棕价差依然处于深度倒挂状态吗？短期内能否出现修复？国内三大油脂走势分化的原因是什么？节前油脂期价将如何波动？

●  市场聚焦的印尼B40政策进展如何？将对全球油脂市场产生什么影响？

中信建投期货油脂油料首席研究员 石丽红：印尼B40未能顺利在1月1日起实施，恐慌性抛售一度引发上周四棕榈油大跌。印尼能矿部称已签署2025年B40生物柴油分配法令，对随后棕榈油市场情绪带来缓和。印尼B40将于2月全面应用，在此期间加油站需要消耗剩余库存中的B35。2025年的1562万千升生物柴油分配量中，755万千升分配给公共服务部门（PSO），由BPDPKS基金提供补贴；其余807万千升分配给非PSO部门，将以生柴HIP定价进行无补贴销售。

虽然在短期执行过程中出现一些小问题，印尼B40仍处于推进状态，这为棕榈油市场情绪带来一定支撑。根据我们测算，不对非PSO部门进行生柴补贴能极大缓解BPDPKS基金的资金流出压力，对于保障B40持续实施有积极意义。尽管高价燃料可能对非PSO部门需求带来一定抑制，强制掺混背景下印尼将采取行政手段保障掺混进行，且印尼还可通过每三个月的审查来纠正B40执行过程中的偏差，预计印尼的B40目标实现仍有保障。这预计将相应提升印尼国内棕榈油需求，制约印尼棕榈油出口增长，带来全球油脂市场供应的边际收紧，对价格有一定促进作用。

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：上周，印尼B40政策基本敲定及落地。25年印尼生柴分配总量、公共及非公共生柴义务量的分配比例、B40过渡期，相关信息在官方文件上已发布。

文件显示，最晚到25年的1月底，有关企业需要消耗及处理完B35生柴库存，最晚到25年2月底完成B40的配套设备准备及调整，印尼B40将存在1.5-2个月的实施过渡期。

但政府文件显示，基于出口LEVY的棕榈油种植园基金补贴机制将仅限于公共部门生柴义务。非公共部门的生柴义务（占比近52%）并未纳入到出口补贴机制内，这部分生柴掺混义务需要执行机构根据印尼生物柴油价格指数购买生柴来实现。

非PSO部门若无其他机制来降低成本，预计会显著降低未来生产及掺混商的积极性，进而大幅降低非PSO部门的生柴消费量。印尼非公共部门的生柴掺混义务如何推进，或是国际棕榈油需求方面的潜在大利空。

此外，B40政策的执行，印尼方面将每3个月评估一次，仍需继续关注印尼政策的变化。

徽商期货研究所油脂油料分析师 郭文伟：印尼的B40政策未能在1月1日如期执行，印尼能矿部最新言论表示为B40实施提供1.5个月的过渡期，市场悲观情绪有所缓和。但是印尼能矿部签署2025年B40生物柴油分配量1562万千升，BPDPKS基金仅补贴公共部门（PSO）生柴义务约755万千升，非PSO的生柴义务量约807万千升并未纳入到出口补贴机制内，需要执行机构根据生物柴油HIP进行无补贴销售，市场担忧非PSO的掺混目标难以完成。整体来看印尼B40补贴范围与实施时间对棕榈油的生柴柴油需求大幅利空，缓解全球棕榈油市场供需偏紧格局。

●  豆棕价差依然处于深度倒挂状态吗？短期内能否出现修复？

中信建投期货油脂油料首席研究员 石丽红：目前不论是国际豆棕价差还是国内豆棕价差，依然处于深度倒挂状态。短期豆棕价差修复难度较大，因豆油与棕榈油基本面分化的底层逻辑并未发生改变。尽管近期棕榈油在印尼B40担忧下的显著回落带来豆棕价差反弹，我们预计继续反弹的持续性不佳。

在未来几个月产地及国内棕榈油供应收紧预期下，随着印尼B40政策逐渐明朗，短期在继续消化一波利空后，跟随市场关注点转向供应端，棕榈油05期价存在再度走强的机会。相比之下，在阿根廷大豆尚未进入关键生长期，且中期降雨预报存在改善预期的情况下，豆油05的偏强表现可能随CBOT大豆及巴西贴水走弱而终结。05合约上我们或难看到豆棕价差向正常水平的修复，需要更多时间等待棕榈油供应端恢复以修复豆棕价差。

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：近期，印尼B40政策兑现不及预期，棕榈油偏弱，豆棕盘面价差偏强。国内沿海一级豆油-24度棕榈油现货价差为负的1600-1800元/吨，现货价差跟随期货价差回升。但国内棕榈油仍是刚需采购为主，月度刚需预计20-25万吨。

国际棕榈油基本面近强远弱。中期雨季 印度节日刚需采购，近端国际棕榈油价格预计持续抗跌。远期印尼生柴需求可能减少、季节性增产季。后期产地近远月价差可能仍偏高，支撑国内棕榈油月间差；巴西大豆即将上市，增产背景下，巴西大豆出口价格可能仍有下行空间。

因此，从国际大豆及棕榈油预期基本面看，豆棕价差虽然近期反弹，但价差反弹行情仍可能反复。2025年一季度后，巴西大豆销售压力减轻、国际棕榈油雨季结束，豆棕价差可能会是趋势修复性行情。

徽商期货研究所油脂油料分析师 郭文伟：随着印尼B40正常政策不及预期，棕榈油大幅回吐生柴升水，豆棕油价差阶段性修复，但仍然深度倒挂，印尼B40交易阶段性结束，市场关注点再度转向季节性减产题材，12月份马来西亚棕榈油继续减产，但出口降幅较小，预期12月马棕库存进一步下降，1季度棕榈油仍处于季节性减产期，而出口受斋月备货提振，产地库存或继续保持偏紧走势，提振棕榈油行情逐步企稳。全球大豆市场连续丰产，2025年巴西大豆预期继续增产，且美国生柴需求预期悲观，抑制豆油行情，预计豆棕价差维持倒挂，难以大幅修复。

●  国内三大油脂走势分化的原因是什么？节前油脂期价将如何波动？

中信建投期货油脂油料首席研究员 石丽红：国内三大油脂走势分化的原因在于其基本面差异，目前三大油脂交易主线存在明显差异，这导致三大油脂的表现更像三个独立品种。对于棕榈油来说，在近期持续交易印尼B40不及预期而大幅回落后，后期再度转向产地及国内的偏紧供应，预计将有望对中期棕榈油价格带来支撑及提振。对于豆油来说，交易更多基于CBOT大豆及巴西贴水变化而引致的进口成本变动对估值的影响，南美丰产预期对CBOT大豆及升贴水的压力令中期豆油走势面临下行压力。对于菜油来说，除了对加菜籽的反倾销情绪偶尔提振之外，整体承压于充裕的供应现状及美国生柴需求转弱背景下加菜油对华出口增长，中期表现也偏弱。

鉴于春节休市时间较长，面临阿根廷天气及印尼B40执行的不确定性，预计油脂市场参与者将整体偏谨慎，节前一两周资金预计以减仓流出为主，存在一定价格修复的空间。但我们预计在1月中旬前，油脂市场还需对印尼B40政策细节、阿根廷天气炒作、MPOB及USDA月报作出一定反应，预计单边波动将偏大。

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：近期三大油脂走势分化，仍与各自基本面有关。

国内外棕榈油现实基本面仍预期偏紧。但印尼B40敲定后，远期国际需求可能有偏空转变。利空消息及情绪冲击下，令短期棕榈油价格走势偏弱。后期关注棕榈油在紧现实、可能偏弱预期及政策仍存不确定下的盘面表现。

巴西大豆上市在即，价格下跌压力预计再度增大。虽然近期市场关注NINO3.4指数下跌可能带来的弱拉尼娜，但除非阿根廷后期有严重干旱，否则对南美大豆24/25增产格局影响不大。国内豆系品种供给端价格压力仍在。

国内菜油近端供需压力仍大。春节之后，若中国对加拿大菜籽的进口政策始终无法落地，国内菜油中期供给将因菜籽进口几乎暂停而持续下降。若政策出台，菜油中短期料偏强。因此，菜油是弱现实强预期。

徽商期货研究所油脂油料分析师 郭文伟：国内菜油短期供应较高，1季度进口菜籽到港大幅下降，整体行情维持震荡走势，而豆棕油近期走势分化主因是印尼生柴政策不及预期与阿根廷大豆天气炎热干燥的情绪担忧，随着生柴题材交易结束，产地季节性减产去库或将提振棕榈油止跌反弹，而巴西大豆降雨适宜，大豆丰产概率较高，仍然抑制豆系价格，预计豆油维持震荡走势。中国仍在对加菜籽进行反倾销调查，在结果为公布前，预计菜油维持震荡走势。（来源：文华财经）



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